Is Berkshire koopwaardig? – deel 1

In dit eerste deel bepalen we of het aandeel Berkshire Hathaway koopwaardig is, zonder zelf de intrinsieke waarde te berekenen. Wil je weten hoe en ben je een belegger voor de lange termijn? Lees dan snel verder.

Berkshire Hathaway is het investeringsvehicle van Warren Buffett en een mengelmoes van veel verschillende type bedrijven. Berkshire bezit bedrijven waarvan het de volledige eigenaar is, maar het heeft daarnaast ook gedeeltelijke belangen in beursgenoteerde bedrijven. Dit alles maakt het een hele uitdaging om een intrinsieke waarde te bepalen.

Willen we een goede benadering voor de intrinsieke waarde van Berkshire dan is het raadzaam om goed naar Warren Buffett te luisteren. Tussen de regels door laat hij af en toe het een ander los over Berkshire’s intrinsieke waarde. Warren Buffett en Charlie Munger weten meer over Berkshire’s intrinsieke waarde dan wie dan ook. Toch blijft het een schatting en kunnen beide uitkomsten wel 10% van elkaar verschillen.

Even wat feiten over Berkshire Hathaway:
Prijs per aandeel (BRK.A): $197.800
Book value Q3 2015 (blz 2) : $248,283 miljard
Aantal uitstaande aandelen Q3 2015 (blz 21): 1.643.355
Market Cap: $325 miljard
Winst 2014 (blz 46): $19,872 miljard
Aantal werknemers (blz 121): 340.000

Wie de jaarlijkse “Letter to Shareholders” van Warren Buffett leest, weet dat Warren Buffett altijd de “per-share book value” toename gebruikt als maatstaf voor de performance van Berkshire. Volgens Buffett fungeert de verandering in boekwaarde (book value) als een ruwe maar nuttige indicator voor de intrinsieke waarde. In zijn 2014 letter zegt Warren hierover het volgende:

During our tenure, we have consistently compared the yearly performance of the S&P 500 to the change in Berkshire’s per-share book value. We’ve done that because book value has been a crude, but useful, tracking device for the number that really counts: intrinsic business value.

Maar hij zegt daarna dat dit tegenwoordig minder op gaat. Het gat tussen de boekwaarde en intrinsieke waarde wordt groter, voornamelijk doordat equities (belangen in beursgenoteerde bedrijven) een steeds kleiner onderdeel uitmaken van de totale balans.

In our early decades, the relationship between book value and intrinsic value was much closer than it is now. Today, our emphasis has shifted in a major way to owning and operating large businesses. Many of these are worth far more than their cost-based carrying value. But that amount is never revalued upward no matter how much the value of these companies has increased. Consequently, the gap between Berkshire’s intrinsic value and its book value has materially widened.

Handig om te weten, maar wat zegt dit over de koopwaardigheid van Berkshire Hathaway? Dat kunnen we afleiden aan de koersen waarop Buffett heeft aangegeven eigen aandelen in te kopen.

In september 2011 lag deze nog op 110% van de boekwaarde. Maar in december 2012 werd de limiet verhoogt tot 120%. Dit percentage zal waarschijnlijk de komende jaren toenemen, doordat het percentage equities afneemt.

De mededeling van Bufffett dat boekwaarde en intrinsieke waarde steeds verder uit elkaar liggen, verklaart waarom de prijs waarop Buffett heeft aangegeven eigen aandelen in te kopen mettertijd naar boven is bijgesteld.

In 2013 zegt Buffett het volgende over 120% boekwaarde:

Purchases at that level benefit continuing shareholders because per-share intrinsic value exceeds that percentage of book value by a meaningful amount.

De intrinsieke waarde ligt volgens Warren Buffett dus behoorlijk boven 120% boekwaarde.

Hij zegt daarna ook nog het volgende:

We did not purchase shares during 2013, however, because the stock price did not descend to the 120% level. If it does, we will be aggressive.

Hiermee geeft Warren Buffett eigenlijk aan dat het aandeel bij een koers van 120% boekwaarde een enorm koopje is en dat hij bij deze koers geen betere mogelijkheden ziet om ergens anders zijn geld te investeren.

Ok! We weten nu de koers waarbij Buffett Berkshire een koopje vindt. Laat hij ook iets los over een bovengrens? Lees wat Buffett hierover zegt in zijn jaarlijkse shareholder letter van 2014:

If an investor’s entry point into Berkshire stock is unusually high – at a price, say, approaching double book value, which Berkshire shares have occasionally reached – it may well be many years before the investor can realize a profit.

Hiermee geeft Buffett aan dat 200% van de boekwaarde behoorlijk boven de intrinsieke waarde ligt. Je betaalt dan te veel, waardoor het rendement laag zal zijn. Zelfs een uitstekend bedrijf als Berkshire is niet bij elke prijs een goede koop. Jouw aankoopprijs bepaalt uiteindelijk het rendement dat je maakt. Hoe lager de prijs des te hoger het rendement.

Samengevat ligt de intrinsieke waarde van Berkshire Hathaway ergens tussen deze twee uitersten: 120% (koopje) en 200% (te duur) van de book value.

Is Berkshire op dit moment koopwaardig?

Met bovenstaande gegevens kunnen we afleiden of Berkshire Hathaway momenteel koopwaardig is. Dit gaat als volgt: We berekenen de verhouding prijs/boekwaarde uitgedrukt als een percentage.

Het huidige percentage is: $325 miljard / $248,283 miljard = 130%. Maar let op, dit percentage is gebaseerd op de cijfers van het 3e kwartaal 2015 en geeft alleen de bedrijfsresultaten weer tot en met 30 september 2015. Het werkelijke percentage zal zelfs onder 130% liggen, doordat de boekwaarde in het 4e kwartaal zeer waarschijnlijk is toegenomen. Iedere maand stroomt er namelijk zo’n 1,6 miljard dollar naar het hoofdkantoor in Omaha, waarvoor Buffett een goede bestemming moet zien te vinden.

Update 27-2-2016: Nu de 2015 jaarcijfers bekend zijn, kunnen we lezen (blz. 34) dat de boekwaarde op 31-12-2015 een waarde had van $255,550 miljard. Het werkelijke percentage lag op het moment van schrijven daardoor op 127%.

Zonder zelf een intrinsieke waarde te hebben berekend, kunnen we toch afleiden dat Berkshire Hathaway voor de lange termijn belegger momenteel inderdaad koopwaardig is. Een oplettende lezer zou nu zomaar teleurgesteld kunnen zijn, doordat hij een aandelenkoers ziet van $197.800. Zo’n prijs per aandeel ligt buiten het bereik van een hele grote groep beleggers. Gelukkig heeft Warren Buffett hier iets voor bedacht. Er worden ook BRK.B aandelen verhandeld die 1/1500e waard zijn van een BRK.A aandeel.

In het volgende deel gaan we de werkelijke intrinsieke waarde schatten. In de loop der jaren heeft Buffett namelijk twee keer verklapt welke informatie hij en Charlie hiervoor gebruiken. Stay tuned!

Comments

  1. By Alexandra on

    Ik heb even opgezocht, en ik zie dat BRK.B nu 179,60 waard is. Nog een redelijk vrij forse investering.

    Op lange termijn, wat denk je van Warren Buffet? Hij is nu 86 jaar, wat zou er gebeuren als hij plotseling verdwijnt? bijvoorbeeld door zijn redelijk hoge leeftijd?

    Beantwoorden

    • By leonard on

      Hoi Alexandra,

      Als Buffett plots zou wegvallen dan nemen Todd Combs and Ted Weschler de investeringstak over. Ze beheren momenteel elk $10 miljard.
      In elk geval is alles geregeld voor het geval Buffett plots komt te overlijden.
      Volgens Charlie Munger zal Berkshire het uitstekend blijvend doen, ook zonder Buffett.

      Op de hele lange termijn verwacht ik dat Berkshire het zonder Buffett iets minder goed zal doen dan met Buffett.
      Buffett zei tijdens de afgelopen annual meeting dat hij denkt dat de koers gaat stijgen als hij zou overlijden.
      Dit zou goed kunnen, want de kans is groot dat Berkshire dan dividend gaat betalen.
      En het zou kunnen dat de leeftijd van Buffett momenteel al in de huidige koersen is verwerkt.

      Beantwoorden

    • By leonard on

      Hoi Marino,

      Toen ik dit artikel schreef was Berkshire een stuk aantrekkelijker geprijsd dan momenteel. Ondertussen is de koers flink opgelopen.
      De huidige prijs ligt nog steeds onder de intrinsieke waarde. Proberen te wachten totdat de prijs weer is gezakt is geen goede strategie.
      Het beste kan je elk jaar Berkshire aandelen kopen en dat 20 jaar lang doen. Ik verwacht dat je dan een iets hoger rendement haalt dan met een S&P500 indexfonds.
      Garanties heb je natuurlijk nooit.

      groeten,
      Leonard

      Beantwoorden

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Verplichte velden zijn gemarkeerd met *

Back to top ▴